Nvidiaの次世代データセンター向けチップ「Blackwell」の売上が急拡大する中、UBSは同社の成長見通しを大幅に上方修正した。1月四半期のBlackwell関連収益は90億ドルに達すると予測され、従来予想の50億ドルを80％上回る見込みである。サプライチェーンの安定化やハイパースケール企業による需要の高まりが、Nvidiaの業績拡大を後押しすると分析されている。

市場では、Hopper世代からBlackwellへの移行や供給網の混乱を懸念する声があった。しかし、UBSはBlackwellチップセットの生産歩留まりが向上し、サーバーラックの出荷も順調に進んでいることを指摘する。また、Nvidiaが採用する収益認識手法により、大規模データセンター事業者が資本効率を向上させることができる点も、成長の追い風になると評価されている。

サプライチェーンの面では、Amphenol Corp.によるコネクタ供給の改善や、アジア圏のサプライヤーによる生産強化が進展している。さらに、FoxconnがGB200ラックスケールシステム市場の約40％を占め、1月後半から量産出荷を開始。Quantaも2月下旬から生産能力を引き上げる予定であり、Nvidiaの供給網をさらに強化する見通しだ。

こうした動向を受け、UBSはNvidiaの目標株価を185ドルに据え置き、同社の成長継続に確信を示した。株価は一時上昇を見せたものの、時間外取引ではやや反落した。しかし、データセンター向けGPU市場におけるNvidiaの優位性は揺るがず、中長期的な成長の確度は高いと見られる。

NvidiaはHopper世代からBlackwell世代への移行を加速させており、UBSの分析によると、この変化が同社の競争優位性を一段と強化している。特に、1月および4月四半期の製品ミックスにおいて、Blackwellチップセットとコンピュートボードの比率が急速に拡大しており、これが売上高の増加を支える要因となっている。

市場では新製品への移行が供給網の混乱を招く可能性が指摘されていたが、UBSはこの懸念を過大評価とみなしている。その根拠として、Blackwellチップの生産歩留まりが大幅に向上している点を挙げ、Nvidiaのライフサイクル管理が的確に機能していることを強調する。また、Hon Hai（Foxconn）やQuantaといった主要サプライヤーが量産体制を強化しており、供給の安定性が保たれていることも市場の不安を払拭する要因となっている。

一方で、競合他社の動向も注視すべき要素である。AMDはMI300シリーズでデータセンター市場への攻勢を強めており、IntelもGaudiチップでシェアを拡大しようとしている。しかし、Nvidiaのエコシステムの広がりや、AI処理におけるソフトウェアとハードウェアの統合力を考慮すると、短期的には競争優位が揺らぐ可能性は低いと見られる。

Nvidiaの収益認識戦略は、同社の成長を支える重要な要素となっている。特に、コンピュートボードをODM（Original Design Manufacturer）やOEM（Original Equipment Manufacturer）に引き渡した時点で収益を計上する方式を採用しており、これによりサプライチェーンの管理が効率化されている。UBSの分析によると、この手法は主要なハイパースケール企業にとっても有利に働き、データセンター向けGPUの需要拡大を後押しする可能性がある。

ハイパースケール企業は膨大なデータ処理能力を必要とするため、安定した供給を確保しながらコスト効率を最大化することが求められる。Nvidiaの収益認識方式は、こうした企業がODMの運転資金を利用し、場合によっては在庫をブリッジファイナンスで調達できる仕組みを提供するため、資金繰りの柔軟性を高める役割を果たしている。

このモデルの最大の利点は、Nvidiaが製品を迅速に市場に投入できる点にある。従来の方式では、顧客が製品をエンドユーザーに出荷するまで収益が計上されないケースも多かったが、現在の手法により、Nvidiaは短期間で売上を伸ばすことが可能となっている。しかし、サプライチェーン全体の管理が複雑化するリスクもあり、今後の市場環境次第では調整が必要となる場面もあるかもしれない。

Nvidiaの成長を支えるもう一つの要因として、サプライチェーンの最適化が挙げられる。UBSによると、Amphenol Corp.（APH）が供給するコネクタカートリッジの生産が安定化しており、アジアのサプライヤーも生産能力の増強を進めている。これにより、Nvidiaの次世代製品群の供給リスクが低減し、市場の成長に対応しやすい状況が生まれている。

特に注目すべきは、FoxconnとQuantaの役割である。UBSの推計によると、FoxconnはGB200ラックスケールシステム市場の約40％を占め、1月後半から本格的な量産出荷を開始した。また、Quantaも2月下旬から生産能力を拡大し、Nvidiaの供給能力を強化する予定である。これにより、Blackwellラックシステムの安定供給が可能となり、データセンター向けGPUの需要増に迅速に対応できる環境が整いつつある。

ただし、サプライチェーンの最適化には継続的な投資が不可欠である。Nvidiaはすでに複数の製造パートナーと連携を強化しており、生産拠点の多角化を進めているが、地政学的リスクや原材料価格の変動といった要因が、今後の供給戦略に影響を与える可能性は否定できない。市場の急激な需要変動にも対応できる柔軟な体制を維持することが、同社の持続的成長にとって重要な鍵となる。

Source：Wall Street Pit